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李扬:发展资本市场 降低债务依赖

来源: 南方日报网络版     时间: 2019-11-17 08:11:38
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李扬:发展资本市场 降低债务依赖

【 】【 】【原】【标】【题】【:】【李】【扬】【:】【发】【展】【资】【本】【市】【场】【,】【降】【低】【债】【务】【依】【赖】?

【 】【 】【“】【摆】【脱】【债】【务】【依】【赖】【可】【以】【有】【很】【多】【措】【施】【,】【包】【括】【减】【债】【、】【债】【转】【股】【等】【,】【但】【在】【我】【看】【来】【,】【这】【些】【都】【不】【是】【治】【本】【之】【道】【,】【治】【本】【之】【道】【还】【在】【于】【发】【展】【资】【本】【市】【场】【。】【”】11【月】12【日】【,】【中】【国】【社】【会】【科】【学】【院】【学】【部】【委】【员】【、】【国】【家】【金】【融】【与】【发】【展】【实】【验】【室】【理】【事】【长】【李】【扬】【在】【以】【“】【不】【确】【定】【时】【代】【的】【变】【与】【不】【变】【”】【为】【主】【题】【的】【“】【《】【财】【经】【》】【年】【会】2020【:】【预】【测】【与】【战】【略】【”】【上】【如】【此】【表】【示】【。】

【 】【 】【中】【国】【社】【会】【科】【学】【院】【学】【部】【委】【员】【、】【国】【家】【金】【融】【与】【发】【展】【实】【验】【室】【理】【事】【长】 【李】【扬】

【 】【 】【李】【扬】【在】【演】【讲】【中】【表】【示】【,】【目】【前】【全】【球】【经】【济】【面】【临】【很】【多】【问】【题】【,】【其】【中】【之】【一】【就】【是】【债】【务】【危】【机】【,】【它】【困】【扰】【着】【经】【济】【的】【正】【常】【运】【行】【。】【“】【从】2008【年】【金】【融】【危】【机】【到】【现】【在】【,】【全】【球】【性】【的】【债】【务】【危】【机】【仍】【在】【持】【续】【,】【而】【走】【出】【危】【机】【,】【就】【必】【须】【减】【债】【。】【”】

【 】【 】【李】【扬】【认】【为】【,】【大】【多】【数】【国】【家】【在】【今】【后】【很】【长】【一】【段】【时】【间】【里】【会】【面】【临】【“】【增】【长】【靠】【投】【资】【、】【投】【资】【靠】【政】【府】【、】【政】【府】【没】【有】【钱】【靠】【借】【债】【”】【的】【局】【面】【。】【但】【他】【们】【必】【须】【要】【注】【意】【:】【借】【债】【绝】【不】【是】【免】【费】【的】【午】【餐】【。】【“】【要】【走】【出】【这】【一】【怪】【圈】【,】【治】【本】【之】【道】【就】【是】【发】【展】【资】【本】【市】【场】【。】【”】

【 】【 】【在】【其】【看】【来】【,】【金】【融】【业】【今】【后】【不】【能】【为】【自】【己】【而】【发】【展】【,】【一】【定】【要】【针】【对】【供】【给】【侧】【结】【构】【性】【改】【革】【中】【存】【在】【的】【问】【题】【去】【发】【展】【、】【去】【改】【革】【。】2019【年】【,】【中】【国】【的】【杠】【杆】【率】【有】【所】【上】【升】【,】【这】【一】【现】【象】【值】【得】【警】【惕】【,】【必】【须】【在】【增】【加】【债】【务】【和】【防】【范】【债】【务】【风】【险】【中】【找】【寻】【谨】【慎】【的】【平】【衡】【。】

【 】【 】【针】【对】【未】【来】【资】【本】【市】【场】【的】【发】【展】【,】【李】【扬】【提】【出】【了】【两】【点】【建】【议】【:】

【 】【 】【一】【是】【建】【立】【多】【层】【次】【的】【资】【本】【市】【场】【,】【把】【科】【创】【板】【所】【试】【验】【的】【新】【机】【制】【运】【用】【到】【其】【他】【板】【块】【中】【,】【从】【而】【提】【高】【整】【个】【资】【本】【市】【场】【的】【规】【范】【化】【水】【平】【;】

【 】【 】【二】【是】【建】【立】【一】【个】【金】【融】【机】【构】【在】【其】【中】【发】【挥】【重】【要】【作】【用】【的】【资】【本】【市】【场】【。】【资】【本】【市】【场】【和】【银】【行】【体】【系】【不】【是】【非】【此】【即】【彼】【的】【关】【系】【,】【应】【当】【让】【银】【行】【在】【市】【场】【上】【发】【挥】【出】【积】【极】【的】【作】【用】【,】【包】【括】【投】【资】【、】【在】【资】【本】【市】【场】【操】【作】【等】【等】【。】

【 】【 】【李】【扬】【呼】【吁】【,】【资】【本】【市】【场】【下】【一】【步】【的】【发】【展】【,】【还】【是】【要】【大】【力】【发】【展】【金】【融】【科】【技】【。】【“】【不】【要】【把】【金】【融】【科】【技】【迅】【速】【做】【成】【泡】【沫】【,】【要】【知】【道】【它】【能】【做】【什】【么】【、】【不】【能】【做】【什】【么】【,】【应】【该】【做】【什】【么】【、】【不】【应】【该】【做】【什】【么】【。】【”】【他】【认】【为】【,】【中】【国】【的】【金】【融】【科】【技】【处】【在】【世】【界】【的】【第】【一】【方】【阵】【,】【金】【融】【科】【技】【的】【深】【入】【发】【展】【一】【定】【会】【为】【提】【升】【中】【国】【金】【融】【体】【系】【效】【率】【做】【出】【卓】【越】【的】【贡】【献】【。】

【 】【 】【以】【下】【为】【发】【言】【实】【录】【:】

【 】【 】【李】【扬】【:】【女】【士】【们】【先】【生】【们】【大】【家】【下】【午】【好】【,】【非】【常】【荣】【幸】【参】【加】【这】【场】【讨】【论】【,】【我】【的】【题】【目】【是】【《】【发】【展】【资】【本】【市】【场】 【降】【低】【债】【务】【依】【赖】【》】【。】【下】【一】【步】【,】【中】【国】【金】【融】【要】【做】【的】【事】【千】【头】【万】【绪】【,】【其】【中】【第】【一】【件】【事】【就】【是】【发】【展】【资】【本】【市】【场】【,】【我】【将】【分】【两】【个】【部】【分】【讨】【论】【这】【个】【观】【点】【。】

【 】【 】【目】【前】【全】【球】【遇】【到】【的】【问】【题】【很】【多】【,】【其】【中】【有】【一】【个】【问】【题】【就】【是】【债】【务】【问】【题】【,】【它】【仍】【在】【困】【扰】【着】【我】【们】【的】【经】【济】【运】【行】【,】2007【、】2008【年】【危】【机】【到】【现】【在】【还】【没】【有】【过】【去】【。】【这】【个】【危】【机】【是】【典】【型】【的】【债】【务】【危】【机】【,】【从】【次】【贷】【变】【成】【了】【主】【权】【、】【私】【债】【,】【变】【成】【了】【全】【球】【性】【的】【债】【务】【危】【机】【。】【如】【果】【本】【质】【在】【此】【,】【走】【出】【危】【机】【就】【必】【须】【减】【债】【。】【十】【多】【年】【下】【来】【我】【们】【发】【现】【,】【不】【仅】【没】【有】【减】【债】【,】【反】【而】【债】【务】【越】【累】【越】【多】【。】【国】【际】【金】【融】【协】【会】【最】【近】【的】【材】【料】【公】【布】【了】【这】【样】【一】【令】【人】【沮】【丧】【的】【事】【实】【,】【目】【前】【全】【球】【债】【务】【占】【全】【球】GDP【的】【比】【重】【是】3.2%【,】【也】【就】【是】【说】【我】【们】【要】【想】【实】【现】【一】【个】【单】【位】【的】GDP【,】【需】【要】【有】3.2【个】【单】【位】【的】【金】【融】【予】【以】【支】【持】【,】【可】【见】【金】【融】【的】【效】【率】【是】【非】【常】【低】【的】【。】

【 】【 】【在】【这】【样】【的】【大】【背】【景】【下】【,】【发】【展】【中】【国】【家】【的】【问】【题】【尤】【为】【突】【出】【,】【其】【中】【被】【点】【出】【了】【两】【点】【。】【一】【点】【是】【我】【们】【发】【展】【中】【国】【家】【普】【遍】【都】【是】【债】【务】【驱】【动】【型】【经】【济】【,】【也】【就】【是】【说】【经】【济】【要】【想】【增】【长】【,】【就】【只】【能】【增】【加】【债】【务】【,】【债】【务】【增】【加】【多】【了】【就】【变】【成】【了】【危】【机】【。】【因】【此】【国】【际】【货】【币】【基】【金】【组】【织】【指】【出】【,】【这】【些】【国】【家】【需】【要】【在】【借】【贷】【促】【进】【增】【长】【与】【防】【范】【过】【度】【借】【债】【带】【来】【的】【风】【险】【之】【间】【求】【得】【谨】【慎】【的】【平】【衡】【,】【如】【同】【一】【个】【硬】【币】【的】【两】【面】【,】【这】【个】【平】【衡】【是】【刀】【刃】【上】【的】【平】【衡】【,】【非】【常】【不】【容】【易】【找】【到】【。】

【 】【 】【第】【二】【个】【警】【告】【,】【在】【我】【看】【来】【意】【义】【很】【深】【远】【。】【看】【起】【来】【增】【加】【政】【府】【借】【贷】【似】【乎】【是】【为】【了】【促】【增】【长】【,】【是】【项】【目】【融】【资】【的】【一】【个】【具】【有】【吸】【引】【力】【的】【选】【择】【,】【但】【对】【大】【国】【家】【多】【数】【来】【说】【,】【在】【今】【后】【很】【长】【的】【时】【间】【里】【,】【增】【长】【靠】【投】【资】【,】【投】【资】【靠】【政】【府】【,】【政】【府】【没】【有】【钱】【靠】【借】【债】【。】【因】【此】【在】【这】【种】【情】【况】【下】【,】【我】【们】【就】【必】【须】【要】【注】【意】【:】【借】【债】【绝】【不】【是】【免】【费】【的】【午】【餐】【,】【通】【过】【债】【务】【融】【资】【来】【配】【置】【资】【源】【就】【是】【跨】【期】【配】【置】【。】20【年】【的】【债】【,】【你】【把】【你】【儿】【子】【的】【资】【源】【用】【了】【,】40【年】【的】【债】【,】【就】【会】【把】【你】【孙】【子】【的】【也】【用】【了】【。】【所】【以】【在】【发】【债】【的】【过】【程】【中】【,】【必】【须】【瞻】【前】【顾】【后】【想】【到】【长】【达】【几】【十】【年】【的】【配】【置】【。】【基】【于】【这】【样】【两】【点】【判】【断】【,】【我】【们】【当】【然】【必】【须】【要】【走】【出】【怪】【圈】【,】【而】【走】【出】【怪】【圈】【的】【治】【本】【之】【道】【就】【是】【发】【展】【资】【本】【市】【场】【。】

【 】【 】【前】【面】【我】【们】【说】【了】【债】【务】【的】【增】【长】【,】【为】【了】【使】【它】【更】【加】【有】【分】【析】【意】【义】【,】【我】【们】【把】【债】【务】【和】GDP【相】【比】【,】【于】【是】【就】【有】【了】【大】【家】【很】【熟】【悉】【的】【杠】【杆】【。】【杠】【杆】【率】【的】【走】【势】【明】【显】【告】【诉】【我】【们】【:】【危】【机】【之】【前】【如】【果】【全】【世】【界】【杠】【杆】【率】【还】【相】【对】【平】【稳】【的】【话】【,】【危】【机】【之】【后】【就】【会】【一】【发】【而】【不】【可】【收】【拾】【,】【其】【中】【新】【兴】【经】【济】【体】【的】【情】【况】【更】【为】【严】【重】【。】【面】【对】【这】【样】【一】【个】【局】【面】【,】【我】【们】【立】【刻】【就】【有】【了】【一】【个】【结】【论】【,】【看】【起】【来】【,】【金】【融】【和】【实】【体】【经】【济】【的】【关】【系】【日】【渐】【疏】【远】【了】【。】1991【年】【,】【美】【国】【国】【会】【银】【行】【委】【员】【会】【主】【席】【曾】【说】【过】【这】【样】【一】【句】【话】【:】【“】【美】【国】【的】【货】【币】【政】【策】【离】【美】【国】【的】【经】【济】【日】【渐】【疏】【远】【。】【”】【这】【句】【话】【和】【我】【们】【说】【的】【“】【金】【融】【不】【服】【务】【于】【实】【体】【经】【济】【”】【是】【一】【个】【意】【思】【,】【那】【个】【时】【候】【美】【国】【就】【有】【这】【个】【现】【象】【,】【并】【且】【美】【国】【的】【货】【币】【政】【策】【的】【当】【家】【人】【毫】【不】【隐】【讳】【地】【承】【认】【了】【这】【一】【点】【。】【这】【是】【一】【个】【确】【定】【无】【疑】【的】【事】【实】【,】【而】【且】【是】【国】【际】【性】【的】【倾】【向】【,】【我】【们】【必】【须】【注】【意】【到】【这】【一】【点】【。】【如】【果】【说】【日】【渐】【疏】【远】【的】【话】【,】【当】【然】【货】【币】【政】【策】【的】【效】【力】【递】【减】【,】【现】【在】【为】【了】【达】【成】【一】【个】【点】【的】【增】【长】【,】【我】【们】【需】【要】【比】【往】【前】【更】【大】【剂】【量】【的】【货】【币】【政】【策】【的】【力】【度】【。】

【 】【 】【立】【刻】【就】【有】【一】【个】【推】【论】【,】【说】【货】【币】【政】【策】【不】【可】【依】【赖】【,】【而】【财】【政】【政】【策】【或】【许】【可】【以】【。】【所】【以】【我】【们】【看】【到】【世】【界】【各】【国】【不】【约】【而】【同】【的】【都】【把】【眼】【光】【转】【向】【了】【财】【政】【,】【中】【国】【本】【来】【是】【在】【幕】【后】【运】【作】【的】【财】【政】【政】【策】【,】【现】【在】【甚】【至】【财】【政】【官】【员】【也】【浮】【出】【水】【面】【表】【现】【自】【己】【。】【我】【们】【还】【要】【进】【一】【步】【说】【,】【当】【我】【们】【需】【要】【财】【政】【政】【策】【的】【时】【候】【,】【财】【政】【需】【要】【收】【入】【支】【出】【,】【如】【果】【现】【在】【经】【济】【发】【展】【的】【状】【态】【需】【要】【财】【政】【加】【大】【力】【度】【,】【就】【要】【增】【加】【支】【出】【,】【如】【果】【经】【济】【在】【下】【行】【,】【增】【加】【支】【出】【必】【然】【是】【越】【来】【越】【大】【的】【赤】【字】【,】【赤】【字】【的】【投】【资】【手】【段】【就】【是】【发】【债】【,】【一】【到】【发】【债】【又】【转】【回】【来】【是】【金】【融】【问】【题】【。】【于】【是】【我】【们】【看】【到】【,】【财】【政】【和】【金】【融】【其】【实】【是】【一】【个】【问】【题】【,】【我】【注】【意】【到】【最】【近】【很】【多】【人】【在】【讨】【论】【财】【政】【债】【务】【等】【等】【,】【说】【实】【话】【还】【是】【要】【好】【好】【学】【习】【最】【基】【础】【的】【金】【融】【理】【论】【。】【我】【们】【国】【家】【金】【融】【的】【态】【度】【,】【黄】【教】【授】【几】【十】【年】【前】【就】【指】【出】【:】【“】【在】【宏】【观】【层】【面】【,】【金】【融】【和】【财】【政】【事】【实】【上】【是】【国】【家】【的】【两】【个】【钱】【口】【袋】【,】【而】【且】【是】【两】【个】【互】【通】【的】【钱】【口】【袋】【。】【”】【你】【说】【靠】【财】【政】【,】【财】【政】【没】【钱】【了】【发】【债】【,】【转】【过】【来】【就】【是】【金】【融】【,】【当】【然】【债】【和】【货】【币】【大】【家】【好】【像】【觉】【得】【不】【是】【一】【回】【事】【,】【其】【实】【是】【一】【回】【事】【,】【无】【非】【是】【一】【个】【主】【体】【发】【行】【的】【流】【动】【性】【程】【度】【不】【同】【的】【债】【务】【和】【工】【具】【而】【已】【。】

【 】【 】【到】【这】【个】【层】【面】【我】【们】【就】【发】【现】【,】【如】【果】【经】【济】【长】【期】【下】【行】【,】【依】【靠】【货】【币】【政】【策】【依】【靠】【财】【政】【政】【策】【都】【不】【容】【易】【使】【得】【它】【回】【归】【正】【常】【,】【于】【是】【我】【们】【就】【必】【须】【依】【赖】【那】【样】【一】【些】【伤】【筋】【动】【骨】【的】【真】【实】【调】【整】【的】【手】【段】【,】【中】【国】【很】【早】【就】【采】【取】【了】【这】【个】【手】【段】【,】【就】【是】【供】【给】【侧】【结】【构】【性】【改】【革】【。】【三】【去】【一】【降】【一】【补】【,】【去】【产】【能】【硬】【梆】【梆】【的】【,】【去】【库】【存】【、】【去】【杠】【杆】【、】【降】【成】【本】【、】【补】【短】【板】【,】【件】【件】【都】【针】【对】【的】【是】【实】【体】【经】【济】【,】【或】【者】【是】【消】【灭】【一】【些】【或】【者】【是】【增】【加】【一】【些】【,】【总】【之】【它】【不】【再】【依】【赖】【货】【币】【政】【策】【和】【财】【政】【政】【策】【,】【我】【想】【这】【就】【是】【我】【们】【的】【局】【面】【。】【十】【九】【届】【四】【中】【全】【会】【决】【定】【关】【于】【经】【济】【的】【那】【部】【分】【其】【实】【不】【长】【,】【那】【段】【文】【字】【很】【短】【,】【把】【供】【给】【侧】【结】【构】【性】【改】【革】【写】【到】【里】【边】【了】【。】【大】【家】【知】【道】【四】【中】【全】【会】【的】【文】【件】【是】【管】【到】2050【年】【的】【,】【管】【到】2050【年】【的】【经】【济】【文】【件】【就】【俨】【然】【写】【了】【一】【段】【供】【给】【侧】【结】【构】【性】【改】【革】【,】【所】【以】【我】【们】【今】【后】【主】【要】【的】【经】【济】【调】【控】【就】【要】【靠】【这】【些】【东】【西】【,】【不】【要】【过】【分】【的】【依】【赖】【财】【政】【政】【策】【和】【货】【币】【政】【策】【。】

【 】【 】【也】【正】【是】【基】【于】【此】【,】【我】【们】【有】【了】【一】【个】【对】【应】【的】【改】【革】【,】【那】【就】【是】【金】【融】【的】【供】【给】【侧】【结】【构】【性】【改】【革】【,】【金】【融】【今】【后】【的】【发】【展】【不】【再】【是】【为】【自】【己】【而】【发】【展】【,】【一】【定】【要】【针】【对】【供】【给】【侧】【结】【构】【性】【改】【革】【中】【存】【在】【的】【问】【题】【去】【发】【展】【去】【改】【革】【。】【其】【中】【之】【一】【就】【是】【发】【展】【资】【本】【市】【场】【。】【刚】【刚】【是】【说】【的】【全】【球】【情】【况】【,】【我】【们】【现】【在】【转】【来】【看】【中】【国】【,】【这】【是】【中】【国】【的】【杠】【杆】【率】【的】【情】【况】【,】2017【、】2018【杠】【杆】【率】【略】【有】【下】【降】【,】2019【开】【始】【有】【上】【升】【了】【,】【原】【因】【很】【简】【单】【:】2017【、】2018【年】【我】【们】【把】【防】【范】【风】【险】【放】【在】【重】【要】【的】【位】【置】【,】【结】【果】【经】【济】【下】【行】【了】【,】【到】【了】2019【为】【了】【经】【济】【上】【行】【,】【容】【忍】【杠】【杆】【率】【上】【升】【,】【现】【在】【已】【经】【上】【升】【了】7%【点】【几】【,】【上】【升】【得】【还】【是】【比】【较】【快】【的】【,】【进】【一】【步】【印】【证】【了】【国】【际】【货】【币】【基】【金】【组】【织】【说】【的】【像】【我】【们】【这】【种】【国】【家】【必】【须】【在】【增】【加】【债】【务】【和】【防】【范】【债】【务】【风】【险】【中】【找】【谨】【慎】【的】【平】【衡】【。】

【 】【 】【这】【部】【分】【是】【政】【府】【部】【门】【的】【杠】【杆】【率】【,】【看】【起】【来】【比】【较】【平】【稳】【,】【但】【是】【它】【的】【尾】【巴】【翘】【起】【来】【了】【,】【翘】【的】【原】【因】【主】【要】【在】【地】【方】【政】【府】【,】【地】【方】【政】【府】【的】【债】【务】【凸】【显】【,】【说】【异】【军】【突】【起】【毫】【不】【为】【过】【。】【如】【果】【我】【们】【经】【济】【像】【很】【多】【经】【济】【学】【家】【预】【测】【的】【,】【恐】【怕】【就】【会】【下】【行】【,】【明】【年】【破】6【,】【再】【过】【几】【年】【破】5【,】【会】【有】【几】【年】【这】【样】【。】【如】【果】【这】【样】【的】【话】【,】【金】【融】【手】【段】【都】【没】【什】【么】【用】【处】【了】【,】【而】【且】【民】【间】【投】【资】【上】【不】【来】【,】【出】【口】【也】【不】【行】【,】【消】【费】【更】【不】【谈】【,】【于】【是】【还】【要】【靠】【投】【资】【,】【我】【们】【会】【陷】【入】20【年】【前】【日】【本】【的】【情】【况】【,】【只】【有】【靠】【政】【府】【投】【资】【。】【而】【政】【府】【恰】【好】【这】【时】【候】【又】【没】【钱】【了】【,】【怎】【么】【办】【呢】【?】【发】【债】【,】【所】【以】【政】【府】【债】【会】【成】【为】【我】【们】【金】【融】【市】【场】【中】【的】【一】【个】【显】【著】【的】【现】【象】【,】【它】【现】【在】【已】【经】【是】【全】【世】【界】【第】【一】【大】【券】【种】【,】【今】【后】【会】【越】【来】【越】【大】【,】【今】【后】【我】【们】【必】【须】【要】【注】【意】【。】

【 】【 】【居】【民】【部】【门】【的】【情】【况】【也】【是】【杠】【杆】【率】【上】【升】【很】【快】【。】【和】【美】【国】【日】【本】【欧】【洲】【比】【较】【一】【下】【,】【欧】【洲】【日】【本】【的】【居】【民】【杠】【杆】【率】【是】【很】【平】【稳】【的】【,】【这】【告】【诉】【我】【们】【:】【一】【个】【现】【代】【的】【发】【达】【经】【济】【体】【居】【民】【的】【杠】【杆】【率】【应】【当】【是】【平】【稳】【的】【,】【企】【业】【的】【杠】【杆】【率】【也】【应】【当】【是】【平】【稳】【的】【,】【其】【实】【只】【有】【政】【府】【的】【杠】【杆】【率】【在】【不】【断】【波】【动】【。】【美】【国】【的】【情】【况】【就】【不】【平】【稳】【,】【像】【过】【山】【车】【,】【向】【上】【的】【部】【分】【是】【次】【贷】【,】【次】【贷】【是】【为】【了】【解】【决】【本】【世】【纪】【初】【的】【互】【联】【网】【泡】【沫】【造】【成】【的】【经】【济】【危】【机】【,】【次】【贷】【正】【如】【名】【称】【告】【诉】【我】【们】【的】【它】【是】【一】【个】【不】【正】【常】【的】【,】【结】【果】【不】【正】【常】【就】【造】【成】【了】【问】【题】【造】【成】【了】【危】【机】【,】【然】【后】【它】【又】【恢】【复】【正】【常】【了】【,】【这】【是】【美】【国】【的】【情】【况】【。】

【 】【 】【我】【想】【说】【的】【是】【中】【国】【的】【情】【况】【。】【我】【们】【这】【条】【线】【在】【上】【升】【,】【而】【且】【沿】【着】【美】【国】【在】【造】【成】【危】【机】【之】【前】【的】【那】【个】【方】【向】【在】【上】【升】【,】【就】【知】【道】【这】【个】【事】【情】【也】【是】【不】【能】【多】【搞】【的】【,】【前】【车】【之】【鉴】【。】【再】【看】【企】【业】【,】【外】【国】【人】【老】【说】【中】【国】【的】【企】【业】【杠】【杆】【率】【很】【高】【,】【但】【是】【数】【字】【告】【诉】【我】【们】【这】【两】【年】【降】【下】【来】【了】【,】【仔】【细】【一】【看】【这】【不】【是】【一】【个】【好】【消】【息】【,】【因】【为】【企】【业】【杠】【杆】【率】【下】【降】【是】【因】【为】【企】【业】【不】【投】【资】【了】【,】【不】【投】【资】【、】【不】【借】【钱】【了】【,】【所】【以】【杠】【杆】【率】【下】【来】【了】【,】【这】【点】【就】【告】【诉】【我】【们】【:】【杠】【杆】【率】【不】【是】【一】【个】【绝】【对】【的】【东】【西】【,】【杠】【杆】【率】【高】【低】【绝】【对】【不】【能】【因】【此】【就】【说】【它】【好】【与】【不】【好】【,】【要】【看】【怎】【么】【变】【化】【。】【现】【在】【杠】【杆】【率】【下】【来】【了】【,】【是】【因】【为】【企】【业】【不】【干】【活】【了】【,】【企】【业】【不】【干】【活】【是】【最】【大】【的】【坏】【消】【息】【,】【这】【个】【要】【看】【得】【很】【清】【楚】【。】【因】【为】【企】【业】【是】【一】【个】【借】【钱】【的】【主】【体】【,】【国】【有】【企】【业】【、】【工】【业】【企】【业】【、】【国】【有】【工】【业】【企】【业】【、】【私】【营】【工】【业】【企】【业】【,】【分】【成】【四】【种】【类】【型】【、】【四】【组】【数】【字】【。】【大】【家】【看】【得】【很】【清】【楚】【,】【国】【企】【的】【债】【务】【最】【高】【。】【这】【几】【年】【国】【企】【债】【务】【占】【总】【债】【务】【的】【比】【重】【在】【迅】【速】【上】【升】【,】【如】【果】【我】【们】【货】【币】【政】【策】【采】【取】【了】【一】【些】【刺】【激】【企】【业】【的】【扩】【张】【性】【活】【动】【,】【则】【大】【部】【分】【都】【到】【国】【企】【手】【里】【去】【了】【。】

【 】【 】【我】【们】【讲】【的】【是】【现】【在】【对】【债】【务】【依】【赖】【的】【情】【况】【,】【当】【然】【这】【不】【是】【一】【个】【很】【轻】【松】【的】【话】【题】【。】【解】【决】【这】【个】【问】【题】【要】【怎】【么】【办】【呢】【?】【有】【很】【多】【措】【施】【,】【要】【减】【债】【、】【债】【转】【股】【,】【在】【我】【看】【来】【都】【不】【是】【治】【本】【之】【道】【,】【治】【本】【之】【道】【还】【在】【发】【展】【资】【本】【市】【场】【。】【发】【展】【资】【本】【市】【场】【为】【什】【么】【能】【治】【本】【呢】【?】【因】【为】【资】【本】【市】【场】【既】【投】【了】【资】【,】【又】【降】【了】【杠】【杆】【,】【企】【业】【里】【杠】【杆】【率】【分】【母】【是】【权】【益】【,】【分】【子】【是】【债】【务】【,】【筹】【资】【是】【增】【加】【权】【益】【的】【,】【而】【不】【变】【动】【这】【个】【分】【子】【,】【因】【此】【发】【展】【资】【本】【市】【场】【是】【走】【出】【怪】【圈】【的】【治】【本】【之】【道】【。】【习】【主】【席】【两】【三】【年】【来】【关】【于】【金】【融】【改】【革】【说】【了】【很】【多】【话】【,】【大】【家】【一】【定】【注】【意】【到】【他】【一】【次】【只】【说】【三】【两】【点】【,】【而】【其】【中】【必】【有】【资】【本】【市】【场】【,】【可】【见】【资】【本】【市】【场】【这】【件】【事】【情】【在】【他】【整】【个】【政】【策】【的】【设】【计】【中】【占】【有】【非】【常】【重】【要】【的】【地】【位】【,】【我】【们】【猜】【想】【他】【也】【认】【识】【到】【资】【本】【市】【场】【可】【以】【让】【我】【们】【既】【投】【了】【资】【、】【又】【降】【低】【了】【风】【险】【。】

【 】【 】【说】【发】【展】【直】【接】【融】【资】【资】【本】【市】【场】【,】【已】【经】【很】【多】【年】【了】【,】【我】【们】【都】【是】【有】【资】【格】【说】【这】【个】【话】【的】【人】【,】【最】【早】【那】【些】【东】【西】【都】【是】【我】【们】【写】【进】【去】【或】【者】【我】【们】【主】【张】【写】【进】【去】【的】【。】【但】【是】【讲】【到】【现】【在】【,】【我】【们】【遗】【憾】【地】【看】【到】【:】【间】【接】【融】【资】【比】【重】【还】【是】【很】【高】【。】【这】【时】【我】【们】【就】【要】【想】【,】【这】【几】【十】【年】【下】【来】【,】【是】【谁】【错】【了】【呢】【?】【很】【可】【能】【是】【我】【们】【找】【错】【了】【对】【标】【。】【我】【们】【在】【发】【展】【资】【本】【市】【场】【的】【时】【候】【,】【脑】【子】【里】【想】【的】【是】【美】【国】【,】【美】【国】【是】【一】【个】【极】【特】【殊】【的】【国】【度】【,】【美】【国】【的】【金】【融】【体】【系】【是】【独】【一】【无】【二】【的】【,】【原】【来】【各】【州】【分】【立】【,】【没】【有】【从】【中】【央】【到】【地】【方】【的】【金】【融】【机】【构】【,】【所】【以】【所】【有】【资】【金】【跨】【州】【的】【流】【动】【要】【靠】【交】【易】【,】【因】【为】【靠】【交】【易】【,】【所】【以】【资】【本】【市】【场】【发】【展】【起】【来】【了】【,】【但】【我】【们】【不】【是】【这】【样】【的】【,】【所】【以】【几】【十】【年】【来】【这】【条】【路】【走】【得】【不】【好】【。】

【 】【 】【下】【一】【步】【有】【几】【个】【问】【题】【或】【者】【有】【几】【个】【要】【点】【需】【要】【反】【思】【。】

【 】【 】【第】【一】【,】【恐】【怕】【还】【是】【要】【建】【立】【多】【层】【次】【的】【资】【本】【市】【场】【,】【科】【创】【板】【肯】【定】【是】【很】【好】【的】【举】【措】【,】【我】【们】【把】【科】【创】【板】【试】【验】【的】【新】【机】【制】【运】【用】【到】【其】【他】【板】【块】【中】【,】【从】【而】【提】【高】【整】【个】【资】【本】【市】【场】【的】【规】【范】【化】【水】【平】【,】【这】【肯】【定】【是】【应】【该】【的】【。】

【 】【 】【第】【二】【,】【资】【管】【比】【较】【多】【的】【是】【从】【银】【行】【多】【样】【化】【经】【营】【来】【考】【虑】【,】【其】【实】【在】【金】【融】【结】【构】【的】【分】【析】【上】【,】【绝】【大】【部】【分】【资】【管】【是】【把】【债】【务】【资】【金】【转】【变】【为】【权】【益】【性】【资】【金】【,】【变】【成】【投】【资】【、】【变】【成】【资】【本】【,】【这】【样】【的】【资】【管】【当】【然】【是】【值】【得】【我】【们】【欢】【迎】【的】【。】【更】【重】【要】【的】【一】【个】【事】【情】【,】【我】【们】【讲】【了】【这】【么】【多】【中】【国】【资】【本】【市】【场】【发】【展】【得】【不】【好】【,】【但】【是】【中】【国】【几】【十】【年】【来】【投】【资】【率】【极】【高】【,】【增】【长】【率】【极】【快】【,】【资】【本】【是】【怎】【么】【形】【成】【的】【呢】【?】【看】【一】【看】【银】【行】【的】【资】【产】【负】【债】【表】【就】【知】【道】【是】【在】【银】【行】【中】【形】【成】【的】【,】【靠】【的】【是】【银】【行】【的】【中】【长】【期】【贷】【款】【。】【在】【座】【的】【很】【多】【是】【学】【金】【融】【的】【,】【翻】【翻】【金】【融】【教】【科】【书】【,】【银】【行】【是】【不】【能】【提】【供】【中】【长】【期】【贷】【款】【的】【,】【但】【是】【大】【家】【看】【数】【字】【,】2019【年】4【月】【中】【国】【存】【款】【类】【机】【构】【本】【外】【币】【国】【内】【贷】【款】【共】144.387【万】【亿】【人】【民】【币】【,】【其】【中】【长】【期】【贷】【款】【便】【有】89.808【万】【亿】【人】【民】【币】【,】【占】【国】【内】【贷】【款】【总】【额】【的】62%【。】【中】【国】【金】【融】【机】【构】【提】【供】【给】【工】【商】【企】【业】【的】【中】【长】【期】【贷】【款】【为】54.21【万】【亿】【元】【人】【民】【币】【,】【占】【全】【部】【国】【内】【贷】【款】【之】【比】37.5%【,】【美】【国】【相】【应】【指】【标】【为】0.334【万】【亿】【美】【元】【,】【占】【全】【部】【国】【内】【贷】【款】【之】【比】【为】2%【。】

【 】【 】【银】【行】【是】【不】【能】【提】【供】【中】【长】【期】【贷】【款】【的】【,】【这】【样】【一】【个】【事】【实】【必】【须】【注】【意】【,】【在】【发】【展】【资】【本】【市】【场】【要】【注】【意】【:】【中】【国】【的】【特】【色】【就】【是】【这】【个】【特】【色】【。】【所】【以】【我】【认】【为】【,】【中】【国】【需】【要】【建】【立】【一】【个】【金】【融】【机】【构】【在】【其】【中】【发】【挥】【重】【要】【作】【用】【的】【资】【本】【市】【场】【,】【而】【不】【是】【资】【本】【市】【场】【和】【银】【行】【体】【系】【非】【此】【即】【彼】【,】【应】【当】【让】【银】【行】【发】【挥】【出】【积】【极】【的】【作】【用】【,】【包】【括】【投】【资】【、】【在】【资】【本】【市】【场】【操】【作】【等】【等】【。】

【 】【 】【我】【们】【还】【要】【再】【讲】【一】【个】【事】【实】【,】【我】【在】【好】【几】【个】【场】【合】【讲】【了】【这】【个】【东】【西】【,】【我】【列】【出】【了】【四】【个】【时】【间】【点】【。】【世】【界】【前】【十】【名】【机】【构】【的】【变】【动】【,】【第】【一】【个】【时】【间】【点】【是】1990【年】【,】【当】【时】【世】【界】【上】【前】【十】【名】【的】【机】【构】【以】【银】【行】【为】【主】【,】【从】【国】【别】【上】【来】【说】【日】【本】【全】【面】【碾】【压】【美】【国】【,】【这】【样】【一】【个】【结】【构】【是】【典】【型】【的】【工】【业】【化】【时】【期】【的】【结】【构】【,】【工】【业】【化】【需】【要】【大】【规】【模】【生】【产】【,】【需】【要】【大】【银】【行】【,】【大】【银】【行】【就】【是】【搞】【钱】【投】【进】【去】【就】【行】【了】【,】【这】【是】【个】【很】【典】【型】【的】【机】【构】【。】【我】【们】【需】【要】【的】【是】【大】【规】【模】【的】【商】【业】【银】【行】【。】

【 】【 】【到】【了】2000【年】【情】【况】【就】【变】【了】【,】2000【年】【制】【造】【业】【上】【来】【了】【,】【银】【行】【退】【掉】【了】【,】10【年】【这】【些】【银】【行】【就】【不】【在】【了】【,】【新】【兴】【的】【制】【造】【业】【上】【来】【了】【,】【从】【国】【别】【来】【看】【,】【美】【国】【重】【新】【领】【先】【世】【界】【,】【这】【是】【世】【纪】【之】【交】【。】

【 】【 】【到】2010【年】【危】【机】【期】【间】【,】【情】【况】【开】【始】【变】【得】【复】【杂】【。】【和】2000【年】【相】【比】【,】【发】【生】【变】【化】【的】【主】【要】【是】【:】【一】【批】【资】【源】【型】【企】【业】【上】【来】【了】【,】【比】【如】【中】【国】【石】【油】【、】【美】【孚】【、】【巴】【西】【国】【家】【石】【油】【、】【必】【和】【必】【拓】【等】【,】【但】【是】【只】【是】【历】【史】【的】【瞬】【间】【。】

【 】【 】【到】【了】2019【年】【,】【画】【风】【全】【面】【改】【变】【。】【高】【科】【技】【、】【新】【型】【金】【融】【机】【构】【崛】【起】【,】【从】【国】【别】【上】【来】【说】【中】【国】【、】【美】【国】【并】【驾】【齐】【驱】【。】【我】【特】【别】【想】【说】【的】【是】【金】【融】【产】【业】【,】【不】【再】【是】【那】【些】【大】【的】【商】【业】【银】【行】【,】【不】【再】【是】【宇】【宙】【行】【,】【而】【是】【那】【样】【一】【些】【新】【型】【的】【混】【业】【的】【金】【融】【机】【构】【:】【伯】【克】【希】【尔】【·】【哈】【撒】【韦】【是】【保】【险】【公】【司】【,】【也】【做】【长】【期】【投】【资】【、】【股】【权】【投】【资】PE【,】【做】【这】【些】【东】【西】【;】JP【摩】【根】【也】【是】【发】【端】【于】【投】【资】【银】【行】【的】【新】【型】【投】【资】【集】【团】【,】【他】【也】【不】【是】【搞】【吸】【收】【存】【款】【、】【发】【放】【贷】【款】【,】【也】【做】【的】【是】【权】【益】【类】【投】【资】【。】【这】【个】【趋】【势】【告】【诉】【我】【们】【:】【下】【一】【步】【还】【是】【要】【发】【展】【新】【型】【的】【、】【以】【股】【权】【投】【资】【为】【重】【要】【内】【容】【的】【金】【融】【机】【构】【,】【不】【再】【是】【只】【存】【在】【汇】【兑】【的】【传】【统】【金】【融】【机】【构】【。】

【 】【 】【最】【后】【我】【呼】【吁】【一】【下】【,】【下】【一】【步】【金】【融】【的】【发】【展】【特】【别】【是】【资】【本】【市】【场】【的】【发】【展】【还】【是】【要】【发】【展】【金】【融】【科】【技】【,】【不】【要】【把】【金】【融】【科】【技】【迅】【速】【做】【成】【泡】【沫】【,】【你】【要】【知】【道】【它】【能】【做】【什】【么】【、】【不】【能】【做】【什】【么】【,】【应】【该】【做】【什】【么】【、】【不】【应】【该】【做】【什】【么】【。】【知】【道】【了】【这】【一】【点】【,】【中】【国】【的】【金】【融】【科】【技】【其】【实】【处】【在】【世】【界】【的】【第】【一】【方】【阵】【,】【中】【国】【金】【融】【科】【技】【的】【深】【入】【发】【展】【一】【定】【会】【为】【提】【升】【中】【国】【金】【融】【体】【系】【的】【效】【率】【做】【出】【卓】【越】【的】【贡】【献】【。】【这】【样】【,】【中】【国】【在】【新】【一】【轮】【的】【全】【球】【竞】【争】【中】【会】【立】【于】【不】【败】【之】【地】【。】【谢】【谢】【各】【位】【!】

【 】【 】【袁】【满】【:】【谢】【谢】【,】【刚】【才】【的】【演】【讲】【谈】【了】【很】【多】【立】【足】【长】【远】【的】【问】【题】【,】【但】【是】【我】【想】【谈】【当】【下】【的】【问】【题】【,】【在】【经】【济】【目】【前】【下】【行】【的】【阶】【段】【,】【货】【币】【政】【策】【和】【财】【政】【政】【策】【的】【有】【效】【性】【是】【递】【减】【的】【,】【虽】【然】【我】【们】【现】【在】【处】【于】【一】【个】【很】【重】【要】【的】【金】【融】【体】【制】【转】【型】【和】【转】【轨】【的】【阶】【段】【,】【但】【是】【当】【下】【的】【调】【控】【还】【是】【要】【发】【生】【的】【。】【如】【果】【在】【当】【前】【的】【财】【政】【政】【策】【、】【货】【币】【政】【策】【调】【控】【有】【效】【性】【递】【减】【的】【情】【况】【下】【,】【因】【为】【全】【球】【都】【已】【经】【是】【负】【利】【率】【的】【市】【场】【环】【境】【了】【,】【甚】【至】【债】【券】【的】【负】【利】【率】【都】【出】【现】【了】【,】【您】【觉】【得】【中】【国】【目】【前】【的】【货】【币】【政】【策】【还】【能】【持】【续】【多】【久】【?】【或】【者】【说】【中】【国】【有】【没】【有】【必】【要】【降】【息】【?】

【 】【 】【李】【扬】【:】【中】【国】【比】【较】【特】【殊】【,】【中】【国】【的】【金】【融】【体】【系】【有】【很】【多】【别】【人】【没】【有】【的】【金】【融】【结】【构】【,】【这】【样】【的】【结】【构】【阻】【碍】【了】【供】【应】【和】【需】【求】【在】【中】【国】【金】【融】【市】【场】【上】【完】【整】【而】【清】【晰】【地】【表】【现】【出】【自】【己】【,】【都】【是】【扭】【曲】【的】【。】【大】【家】【说】【中】【国】【没】【有】【放】【水】【,】【你】【要】【仔】【细】【看】【的】【话】【,】【放】【水】【其】【实】【放】【得】【很】【厉】【害】【。】【我】【一】【直】【这】【样】【认】【为】【,】【全】【球】【现】【在】【都】【处】【在】【这】【种】【情】【况】【,】【货】【币】【政】【策】【都】【要】【宽】【松】【,】【中】【国】【也】【应】【该】【如】【此】【。】【当】【然】【,】【中】【国】【的】【货】【币】【政】【策】【走】【向】【宽】【松】【不】【仅】【是】【政】【策】【调】【整】【,】【还】【有】【结】【构】【体】【制】【的】【调】【整】【,】【最】【近】【我】【们】【有】【好】【几】【个】【研】【究】【,】【有】【时】【间】【跟】【大】【家】【交】【流】【。】

【 】【 】【新】【浪】【声】【明】【:】【所】【有】【会】【议】【实】【录】【均】【为】【现】【场】【速】【记】【整】【理】【,】【未】【经】【演】【讲】【者】【审】【阅】【,】【新】【浪】【网】【登】【载】【此】【文】【出】【于】【传】【递】【更】【多】【信】【息】【之】【目】【的】【,】【并】【不】【意】【味】【着】【赞】【同】【其】【观】【点】【或】【证】【实】【其】【描】【述】【。】

【责】【任】【编】【辑】【:】【梁】【斌】 SF055

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