品牌咨讯

嘉鹏-letou手机客户端

嘉鹏

  新浪科技讯 北京时间4月8日上午消息m0MQ5,LQsExL“卖空35mVQ”研究公司Wolfpack Research近日发布报告称3BX,爱奇艺早在2018年IPO之前就存在欺诈行为4Lr,而且此后也一直在这样做roh68v。爱奇艺回应称T5Tw,坚决否认第三方机构做空的所有质疑Uxf5G。以下为Wolfpack Research的做空报告全文。

  引言

  我们的研究表明bi,爱奇艺在2018年IPO之前就存在欺诈行为GAA1V,而且自那之后始终如此rm。与其他在IPO时虚增数据的中国企业一样YO,爱奇艺无法通过正当地发展自身业务佐证其财务报表7HRJ。我们估计PK,该公司将其2019年收入虚增约80至130亿元人民币P,虚增幅度达到27%至44%DBD。

  为了做到这一点vKH,爱奇艺将用户数夸大了42%至60%x。之后RLA1,爱奇艺还夸大了支出uQI、为内容及其他资产和收购支付的价格bfom7W,以消耗虚假现金的方式向审计师和投资者隐瞒其欺诈行为1。

  我们在2019年10月和11月对爱奇艺的中国目标人群中的1563人进行了亲自调查eEc,结果发现kx,31.9%的爱奇艺用户通过京东或小米电视等爱奇艺合作伙伴的会员资格来观看爱奇艺的VIP内容Av。我们的调查表明JLQS,这些VIP用户中约有一半通过免费或接近免费的方式获得了爱奇艺的内容1ry8u,比如AMF“买一送一mKpLK”或gj“会员福利兑换C”等方式y8,而且用户是通过合作伙伴而非爱奇艺获得了这些福利w28Bj。爱奇艺以全额方式计入了这种双重会员资格sz,这意味着它将用户的会员费全额计入收入zu5j,并将合作伙伴应占的份额计入费用L。这使爱奇艺可以虚增收入,同时伪造现金消耗情况HQU。

  我们还获得了自2015年以来的所有爱奇艺的VIE和WFOE中国信用报告w。与招股说明书进行对比后oLT9,我们发现爱奇艺向SEC报告的递延收入分别在2015年gW、2016年和2017年虚增了261.7%VFOz、165.5%和86.2%。递延收入是资产负债表中的一个科目YKgPbB,指的是当客户向未来交付的服务支付的预付款gZ。由于爱奇艺的订户支付的是预付款r,因此其大部分收入都是是递延收入转化来的lns。这些IPO前的虚增本质上会导致爱奇艺在IPO后继续虚增收入0。

  爱奇艺在易货交易Gu0(barter transaction2Jt4)收入上的虚增可以说是该公司最令人震惊的会计欺诈行为之一MDaO。易货再许可收入取决于爱奇艺内部对其交易内容价值的估算ZSs8B。换句话说zoftyD,爱奇艺的管理层可以将按照自己的意愿为这些交易分配任何价值n,为其虚增收入提供了便利的机会Dkn47。根据参与内容获取的前爱奇艺员工提供的非独播内容每集估值上限计算u,爱奇艺的版权易货交易数量需要分别在2018和2019年达到中国所有制作公司电视剧集数的3.9倍和3.2倍S,才能合理实现其报告的易货收入ngoZPx。

  爱奇艺是一家成熟公司,到本月就已经创立10年hTv,而且已经连续亏损10年8nVo。与增长不同pYGbO,爱奇艺的亏损正在迅速加速dQ。该公司2019年亏损103亿元人民币aS,比2018年增加12亿元人民币g67L。与此同时0r1eky,该公司2019年第四季度的付费订户增长创下最低值22ipY,仅为0.7%r0eS。爱奇艺2019年的广告收入下降了15%Jx,毛利率仍为负数0EShpH。在我们看来c4o,就连如此巨额的亏损也毫无意义7,这都是因为上文提到的巨额欺诈行为27R4Pm。然而,如果你仍然对我们所说的情况无动于衷9G,那我们只能祝你好运了b。

  1. 爱奇艺虚增用户数字UiR:

  我们通过来自三个独立来源的数据发现2,爱奇艺的DAU虚增幅度在42%至60%之间m5qY。

  爱奇艺后台系统中的数据与DAU相矛盾

  两家中国广告公司提供给我们的爱奇艺的后台系统数据显示Z,2019年9月开始N6h,爱奇艺的实际移动DAU比该公司2019年10月声称的1.75亿平均移动DAU低了60.3%x2V。

  广告代理商可以访问中国19个zHfl“一线Pns”城市的爱奇艺后台DAU数据yO78a。爱奇艺在2019年1月和2020年1月针对在线电影行业现状发布报告Y,其中提供了用户地理分布的细分J。爱奇艺的报告表明Ci,2018年FzR7OV,该公司的用户有36%位于中国的19个一线城市N。2019年报告仅披露了中国五个级别城市中每个级别在2018年至2019年的增长率lK9。把这些增长率应用到2018年的分布情况中3OStI,就能计算出19个一线城市占2019年爱奇艺总用户的35.6%1j。

  根据两家广告公司提供的爱奇艺后台数据4E6L,我们收集了中国19个一线城市2019年9月同一个星期中的4天的DAU数据uwo,包括3天工作日和1天周末o。我们从爱奇艺后台收集的数据得出的平均移动DAU为2470万0F。最低的一天是2336万Lg4,最高的一天是2588万w8yQ。详细摘要见下表:

  根据爱奇艺2019年10月披露的1.75亿平均移动DAU数据omw5,以及上文提到的爱奇艺2019年发布的报告提到的一线城市DAU占比为35.6%的数字9o,我们计算出中国一线城市DAU为6229万人Z(1.75亿×35.6%NE)IZRR。但我们在广告公司提供的后台数据看到一线城市的DAU仅为2470万wMWC,比爱奇艺的报告数据低了60.3%uKS5。

  爱奇艺的20sOW“热度hOl”图证明存在刷流量行为

  爱奇艺创建了自己的内容监测和排名指标o9x,以此呈现其节目的受欢迎程度nuk。它称为内容热度指数0W,可在爱奇艺的网站上公开获得52tU。

  根据热度指数的注释CD9r,这些指数都是根据最近三个月的数据编制而成的GUE。新节目的典型趋势都是先扬后抑9ao。内容达到峰值后几个月n7WPAh,我们发现GPT7,观众数排名前10的省/区总是会包含澳门R、海南AdT、西藏或内蒙古等人口较少的地区5。

  中国大陆有23个省jU、5个自治区oVE、4个直辖市v1,中国国家统计局逐一公布了每个地区的人口数据dJa。在这32个省级行政单位中ZHc92,西藏的人口总数始终排在最后。2018年JWAI,中国国家统计局报告当地只有147.8万居民oz,其中只有一小部分是汉族移民。西藏有自己独特的地方语言和文化STHLM。逻辑表明4Vhkpu,西藏不应该在爱奇艺的任何节目中进入前10gGI。

  但是vv,我们查看了31X《老男孩l0u》Z2、nDUu《偶像练习生xi》和y5《热血街舞团FB28I》等爱奇艺热播节目的近期数据后发现Dl,西藏、海南uQT、宁夏或内蒙古也排名前10位QYZ:

  人口如此少的地区几乎不可能产生足够的有机流量efoh,使之在爱奇艺的热度指数榜单中跻身前列1go。相反LKL,我们认为这些高度异常的情况表明爱奇艺采用一些欺诈方法虚增其内容的观看数据b。

  QuestMobile

  QuestMobile于2020年2月发表了题为0M《新冠疫情下的中国移动互联网SlHct7》sHYYTa(China Mobile Internet Amid COVID-19 PlagueUHFi4a)的特别报告aH9R1,表明爱奇艺至少将DAU虚增了42%IGo。

  该报告显示Aq,爱奇艺在中国春节前10天的平均移动DAU仅为1.262亿o,而爱奇艺公布的平均移动DAU为1.8亿。此外,QuestMobile报告显示爱奇艺的DAU在2019年至2020年春节之间没有增长e:

  2. 爱奇艺虚增收入dVMHg:

  我们的分析发现17,爱奇艺将其2019年收入从约160亿元人民币虚增至290亿元人民币bwz。

  易货交易GE6:黑匣子

  爱奇艺的易货再许可收入虚增幅度巨大R6,即使该公司对中国过去3年的每一集电视剧都进行易货交易bhb,也不足以让人相信这些数字I4hyE。

  按照爱奇艺报告的易货再许可收入cPe,它需要分别以7.9万和6.4万元人民币的单价交易了中国在2018年和2019年的每一集电视剧9sz1M。一位曾经从事内容获取业务的前爱奇艺员工Xi(以下称为g22“前员工LyZ”pUC)告诉我们SxRVK6,非独播许可通常每集价值人民币1000至5000元S3M,最热播的节目可能最高达到2万元人民币Cr0。

  按照对爱奇艺有利的方式mn3gy,我们按照这位前员工透露的每集2万元人民币的上限作为爱奇艺易货交易的平均值计算zM7T6O。即便如此Yct,爱奇艺也需要分别对中国所有制片公司电视剧总数的3.9倍和3.2倍进行易货交易TcjVuM,才能达到其报告的2018和2019年易货收入Hm。

  易货再许可收入取决于爱奇艺的内部估值JOQ。换句话说0jY,爱奇艺的管理层实质上可以按照他们的意愿为这些交易随意分配任何价值kUsi,为管理层提供了轻易虚增收入的机会h90O,而他们显然也没有放过这个机会53。大规模的非货币易货交易是严重的危险信号Wkb6。2019年9月Rdj,SEC向Comscore及其首席执行官提起诉讼Z8,指控他们在数据易货交易的非货币收入方面存在欺诈行为Qs4,而该案的涉案金额远小于爱奇艺的虚增额vaD。

  前员工还强调了独播和非独播价值之间的巨大差异Z。热门节目的独播授权可能价值300万至500万元人民币——几乎是同样节目非独播授权的1000倍hCu。而根据爱奇艺自己披露的信息SUm,该公司仅对非独播内容进行易货交易VUZC:

  DT“集团还经常通过非货币交易与其他在线广播公司交换在线广播版权Z。交换版权让双方都有权播放仅授权其自己网站上播放的版权内容FdD。每个转让方保留继续在其自己网站上播放独播内容的权利和/或再许可其在交易中交出的内容的权利gya。fR0”

  在独播交易中OCZ,卖方将内容的流媒体播放和再许可权转让给采购方nLb。在非独播交易中PiBs,卖方保留在其在自己网站上播放流媒体内容以及将内容再许可给他人的权利KGJt,如爱奇艺的上述披露中所述HWmx。下表显示了爱奇艺所谓的易货再许可收入的荒谬性LB8Jw:

  递延收入差异

  爱奇艺报告的递延收入遭到大幅虚增l,这进一步表明其虚增收入J。递延收入是一个资产负债表科目TbI,在客户为未来交付的服务支付预付款时出现k。由于爱奇艺的大多数用户都采用预付款lZ,所以收入是由递延收入转化而来r2O。

  我们获得了2015年以来爱奇艺所有VIE和WFOE的中国信用报告x2。以下列出的在岸经营实体FeBy:

  ?北京爱奇艺科技有限公司87(又名a“北京爱奇艺6fOl2T”4NxmA)

  ?上海爱奇艺文化传媒有限公司QX9oB(又称T“上海爱奇艺sOs”u)

  ?上海中原网络有限公司V0E(又名mE“上海中原nd”5ADX)

  ?爱奇艺影业X8wo(北京6g7F6)有限公司t7P(又名Uv“爱奇艺影业DEs”dl3)

  ?北京爱奇艺电影院管理有限公司mS(又称DTMq“北京爱奇艺电影院G37”1G)

  我们汇总这些信息并与爱奇艺的F-1招股说明书进行比较后发现PL,向SEC报告的递延收入在2015年Um3nLb、2016年和2017年分别被虚增了261.7%Kns、165.5%和86.2%XrLj,

  在IPO之前几年就高估数据e,给爱奇艺带来了严重问题eP:它必须发布越来越夸张的结果maa,才能弥补先前存在的欺诈wWTg,同时仍要显示增长迹象uho,这是爱奇艺估值的唯一基础yj。爱奇艺的财务状况中包含其虚增收入的各种证据3fZzSt,其中许多都可以追溯到递延收入科目I6e。

  爱奇艺的会员增长说法与实际递延收入的下降相矛盾

  我们认为efufV,爱奇艺的管理层肯定对付费订户数量或平均会员期限作出了虚假陈述8mcg5y,也有可能两者兼而有之SNM。

  从2018年第三季度到2019年第一季度CLmq,爱奇艺报告付费订户增长1610万j2ga,平均订阅期从6个月增加到8个月KWO。但爱奇艺同期的递延收入却下降了17%——这种自相矛盾的数字表示至少有一个数字是伪造的uB6。

  如果净会员人数稳定增长且每用户平均收入1jSa(ARPUBOuq)保持稳定8tY,递延收入曲线应领先于已实现的收入曲线Gj。此外Hd3kV,平均订阅期延长应导致更大的前端递延收入积累IXJBw。照此绘制曲线KZ6,递延收入趋势线应产生更大的斜率zhc。

  如果管理层所述内容属实q,应该看到类似下图的曲线2。图中的递延收入曲线始终领先于已实现收入曲线AN,因为订户会为未来交付的服务预先支付费用6。

  下图则显示了爱奇艺的实际递延收入与已实现收入曲线tIFwS,实际结果与我们预期的相反——已实现收入曲线反而始终领先于递延收入曲线DDO,且两者之间的差距正在扩大lR。

  该图有力表明V0pz,管理层在平均订阅期延长EXH、ARPU稳定AAAJS、付费订户增长的说法上撒谎,也有可能三者兼而有之ye1x。

  因为爱奇艺管理层声称iKajy,该公司在2018年第三季度和2019年第一季度之间增加了1610万净付费订户Oxdkj,且平均订阅期从大约6个月延长到8个月9wrPK,所以我们预计递延收入应该因为预付房费的累积而显著增长1sg。但实际情况刚好相反。下图显示了爱奇艺的已报告付费订户与其报告的递延收入余额对比情况c2:

  爱奇艺的递延收入从2018年第三季度末的23. 563亿元人民币降至2019年第一季度的19.607亿元人民币Kmn,在这6个月内下降了17%k。这与管理层关于付费订户数增长和平均订阅期延长的说法直接矛盾——由于递延收入出现下降uWOsq,所以从数学上看Ufk,这两项声明不可能同时为真RZz。

  爱奇艺通过双重会员计划夸大收入m、烧j“假钱r6H(虚假现金hc)p9YO”

  我们在中国进行实地尽职调查后发现sjt,大约31.9%的爱奇艺用户可以通过他们在爱奇艺合作伙伴B6t5(包括京东IYUs、小米电视和携程等pwAyK)平台上的会员资格访问爱奇艺的VIP专享内容mYC。我们的调查显示d5,爱奇艺大约有一半的VIP用户是通过OPEl“买一赠一XA3”或y6EOKD“会员优惠交易r6”来获得免费或近乎免费的VIP资格的AiB,且这种VIP福利是来自于其合作伙伴的平台而非爱奇艺本身56i。爱奇艺在计算毛收入时对这些用户进行了双重核算5Xv,也就是说爱奇艺一方面计入了全额营收bNjbjt,另一方面将其合作伙伴的份额作为费用记录下来Pn。因为大多数的双重会员是向爱奇艺的合作伙伴bGx(而不是爱奇艺6K9a)支付会员费t5Y23J,因此我们认为这种双重会员身份的会计方法是不正确的fh,它会增加爱奇艺的收入e2i,同时也会烧掉假现金vy。O0b(只有当公司是交易的主体时bQ,才应使用毛额基础会计cS。针对那些向其合作伙伴付费的双重会员kOaB,爱奇艺应该进行净额基础会计DDL。JrG)

  爱奇艺的管理层并没有公布双重会员的数量,或通过这些合作伙伴关系带来的会员总数百分比yA1,亦或是爱奇艺在这些合作伙伴关系中的实际收入份额jIpWI。爱奇艺的IR总监Dahlia Wang告诉投资者i3JU,该公司与京东的收入分成是一半一半AhC,但没有透露与其他合作伙伴开展交易的经济效益9vewh。她还驳斥了京东双重成员和其他合作伙伴关系对爱奇艺收入/ARPU产生的影响f2vyb,她认为这完全Cx“可以忽略re”u,甚至ndvl“无关紧要X”。

  我们在中国最富裕的三个城市cG(北京euH、上海和广州5c)进行了实地调查Q。我们的调查人员匹配了爱奇艺的目标用户i6qU:18-40岁的城市居民Ju2,至少受过大学教育N(根据中国广告公司提供的爱奇艺观众人口统计特征Kw)960vRY。我们确定了符合爱奇艺目标人群的1563个人FBPp0,这群人中有613人拥有观看爱奇艺VIP会员专享内容的途径ok(双重会员是指已成为爱奇艺VIP会员并激活了免费的JD plus会员资格Cn9Z,或已成为JD plus会员并激活了免费的爱奇艺 VIP会员资格wzd)oxmJy。我们对其获得VIP权限的方式进行了调查r8b,结果如下zP:

爱奇艺订阅VIP会员服务Du2(北京cahBeU、上海I、广州0a:于2019年10月至11月进行2)爱奇艺订阅VIP会员服务V(北京Ndu、上海4O5ns、广州5tQ:于2019年10月至11月进行nk0Y1)

  根据一位统计学家的分析r,我们对爱奇艺-京东双重会员身份的调查结果是一致的SuyA、具有统计学意义0b。来自548名有效爱奇艺付费用户的数据显示cx,平均有21.9%的受访者表示他们的爱奇艺VIP会员是京东的双重会员a。此外UpFOJ0,我们的调查结果发现aO4PN2,大约有10%的拥有爱奇艺VIP会员的受访者表示H6z1u,他们是通过另外一个双重会员计划获得爱奇艺VIP会员资格的yz。在本次调查中OveO,北京、上海和广州三地通过双重会员计划获得爱奇艺VIP会员的受访者总计占比达31.9%LGWTp。

  在爱奇艺的财报电话会议中qEBV,管理层披露了一些具体的合作伙伴2,如京东11QI、携程和小米5g8,以及某些其他类型的合作伙伴if(如金融机构和移动网络公司CPl)cQjoy,但没有透露这些合作伙伴的总数或它们的经济状况RSX。然而aAqsae,网络上很容易找到有关N“二合一x9G”双重会员优惠的详细信息7tA。2019年春天Z7,京东推出了一项特殊的VuJ“三合一iNq”VIP计划jEu:京东+F0Ay(JD plusuZIwkS)eFbl、爱奇艺Ozi、知乎Ld9,一年149元享受三家会员awGzN。

  我们的调查显示9x,除京东外TOwB,爱奇艺最常见的合作伙伴是提供信用卡的金融机构和移动电话网络供应商Xd8:

爱奇艺VIP会员合作关系调查结果爱奇艺VIP会员合作关系调查结果

  通过与相关方和其他合作伙伴交换广告购买fg、其他服务和会员收入佣金,爱奇艺可以很容易地虚增会员收入lz,同时提供一个烧掉假现金的渠道y4LDhh。爱奇艺与小米的合作关系就是一个鲜明的例子Hwd,说明了这种合作关系在经济上是多么的复杂。

  据报道t,截至2017年底小米已经成为爱奇艺的关联方zkbH,爱奇艺的招股说明书中提供了爱奇艺与小米交易的细节KCA。而后i3,虽然小米继续将爱奇艺作为关联方进行披露8aqFT,但爱奇艺却并没有这样做(我们发现爱奇艺停止披露这些细节是有问题的T5zzt,因为小米的联合创始人是爱奇艺董事会的成员RIS,而且过去三年的增长趋势表明19GY,他们的合作每年都会增长几个数量级3i)Zqs8qk。下表是爱奇艺2018年20-F的一段摘录cRbx,详述了这些历史交易pxM6n:

小米-爱奇艺报告关联方交易eZzN(注qt:来源爱奇艺2018年20-FA1p,p. F-50jf9GPV;F-1A p. F-604kd)小米-爱奇艺报告关联方交易bFKg(注gkDO:来源爱奇艺2018年20-F,p. F-50OKTpE;F-1A p. F-605vI)

  至于爱奇艺与小米协议的具体细节,双方均未披露cA。然而bh,财务数据显示BY,爱奇艺为小米提供的会员资格支付了大笔wo“佣金d4z1”EZt6uJ,还向小米购买了广告和其他服务Wok。从2015年到2017年dZx,他们所披露的交易净影响导致了爱奇艺的损失,但却带来了1.103亿元人民币的会员收入。来自小米伙伴关系的详细信息显示D,这种不透明的协作可能会被管理层滥用Dh。

  当我们将爱奇艺的ARPU和它自上市以来的毛利率进行比较时w,就可以很清楚地看出爱奇艺使用双重会员计划的程度bIC5。由于爱奇艺在毛额基础上计算了这些双重会员oR,其ARPU相对稳定yhvhmr,而毛利率却直线下降w0:

季度ARPU与TTM毛利率季度ARPU与TTM毛利率

  新爱体育(爱奇艺体育KAxRl)p:收入膨胀1.1亿美元

  爱奇艺通过夸大其对新爱体育OJsm7(爱奇艺体育dsJl)合资企业的贡献G0x2,创造了约1.1亿美元的递延收入2aZK。

  爱奇艺表示xm,它收购了北京新爱体育传媒科技有限公司32%的股份OzUu。这是一家合资企业cH,由中国上市公司武汉当代明诚文化股份有限公司DU(Wuhan DDMCoF6plg)控股m0。爱奇艺表示9g,他们32%的股份来自于7.96亿元人民币X2PU2M(约合1.15773亿美元)的投资VhLn。然而WQ,当我们比较武汉当代明诚披露的股权和投资时,我们发现爱奇艺的股权记录只有3825万人民币8OR9(约合560万美元3)的现金投资Ar,并且没有任何其他应缴出资的记录TTv。

  爱奇艺只是夸大了它的投资sqCFN2,声称以w“内容交付WZp”的形式获得了额外的非现金贡献HaF,爱奇艺将这一贡献的价值定为约7.5775亿元人民币SCx(约合1.1021亿美元k2QG)vJHu。截至2018年12月31日Yb,这笔非现金贡献被爱奇艺记录为7.262亿元人民币的S“递延收入RVf7”eZIT,用于向关联方提供服务gRP。

  通过对爱奇艺和武汉当代明诚HMixX(新爱体育的母公司M)的公开申报文件进行比较Z,我们得出的结论是oxvL:爱奇艺所记录的递延收入是欺诈性的,并没有实际存在的非现金贡献7cm。爱奇艺在2018年20-F报告中称X,剩余的7.26155亿元人民币Rj“主要是递延收入hBBK,涉及内容分发nqV、知识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量支持服务MPn。Ao”

  表注nEo:

  1.余额主要为百度集团应付广告及其他服务款项

  2.余额主要是向集团股权投资对象提供的贷款ISM,利率为5%JWR1pQ,将于2019年到期

  3.余额主要是应付或预付给内容分发服务的股权投资的金额

  4.截至2017年12月31日和2018年12月31日IHw,总未偿余额为人民币5万元的无息贷款vz,应要求到期5Lx;截至2018年12月31日uAt,剩余未偿余额为百度于2018年1月提供的人民币65万元7(约合9.4539万美元ySH)的无息贷款bzj,将于2023年1月到期AE0。2017年4月siI,爱奇艺集团向百度集团借款人民币222万元7vv,利率3.92%2wv,于2017年12月全部还清

  5.截至2017年12月31日和2018年12月31日的余额为百度集团提供的带宽和云服务应计费用

  6.至2018年12月31日的余额主要是递延收入KD,涉及内容分发、知识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量支持服务

  爱奇艺2018年20-F的现金流量表显示S7v,爱奇艺的投资中有7.6375亿元人民币是非现金出资n1OhEZ。从总索赔投资金额7.96亿元人民币中扣除后Q,剩余现金出资是3225万元人民币。这与武汉当代明诚在文件中披露的新爱体育从爱奇艺处获得的3825万人民币的总投资非常接近Jxvc。我们认为jum,600万人民币的差异是爱奇艺管理层称之为EPaaz“微不足道Ojm”的其他非现金投资结果tFys(爱奇艺管理层还解释说J4Lbcf,虽然该集团持有额外的股权投资zbB,但其他公司的股权投资并不多R,参见爱奇艺2018年20-FZ,p. F-33Vp)idh6。

  2018年年末“待提供递延收入8DM”为7.26155亿元人民币pN,比爱奇艺宣称的已提供非现金对价7.5775亿元人民币少了3760万元人民币xgD(约合550万美元fD)sEw。

  由于这笔投资是在2018年第三季度进行的2e0,因此2018年下半年爱奇艺可能会将3760万元人民币的差额确认为收入Sti9g,剩余的7.26155亿元人民币可供管理层根据需要用于人为提升其最高业绩P1ganc。

  武汉当代明诚文化股份有限公司发布了几份公告8Q,详细介绍了新爱体育传媒科技有限公司的所有权情况O,并按各股东及其出资总额进行了细分A。在致上海证券交易所问询函的回复中dd,武汉当代明诚的审计师Mazers解释了各股东在每次增资前后的立场cfu,包括在每次增资公告中向合资公司作出的额外资本贡献1Eb(参见关于Ge《关于对武汉当代明诚文化股份有限公司有关受让控股子公司股权并增资暨资产出售的问询函h4Hf4》的回复QOo)jiB。

  重要的是z8nms,审计师注意到爱奇艺在2018年8月投资了3825万元人民币后KenT,并没有额外的资本贡献jur。事实上9IkvC,爱奇艺在随后的两轮中被稀释了qPe。

  下面的摘录和表格显示了新爱体育公司设立时的股东和他们各自的股份。红色的方框是北京爱奇艺科技有限公司LwR4,其出资额为3825万元人民币FwW2,最初占38.25%的股份B0QV。

  摘录自关于《关于对武汉当代明诚文化股份有限公司有关受让控股子公司股权并增资暨资产出售的问询函E4Tx》的回复e:

  12kOjJ7)新爱体育设立时MD,公司及一致行动人持股情况及董事会席位

  2018年8月6日6G,北京新爱体育传媒有限公司R5(以下简称53“新英传媒Zf8”t3PDE)0、北京爱奇艺科技有限公司XJ(以下简称IzAR“爱奇艺cz”kQa3)gAw、喻凌宵w4aN、北京 新英汇智传媒科技企业(有限合伙pPQLq)(以下简称0GBh“新英汇智BxKyMZ”WAW)签署67wn2t《合资协议zMn》a,共同设立北京新爱体育传媒科技有限公司W0(以下简称g1id“新爱体育xnArK”ObZ)Je(详见公司公告bno,公告编号hX1I:临2018-111号vJGk)PCAFro,各方股权比例及出资金额如下:

  新爱体育的文件中没有提到额外的非现金投资zz,也没有记录爱奇艺公司所谓的7.5775亿人民币额外非现金贡献的应收账款HYpZ。2018年f25dc2,新爱体育又获得了两轮融资Mtz,并两次增加注册资本0L,额外投资以创始股东出资额的溢价出售RwN。因此4,总出资额超过注册资本Lf0I,超额部分被报告为资本公积an0Hk(kF“资本中额外支付的资本Cie5vZ”或VE1“ APICU”v)ZPwXD,并在审计函中进行了详细的说明seKXK2。

  以下是审计函的相关摘录rnmk:

  1nET)A轮首次增资

  2018年8月7日QXZ,公司召开了第八届董事会第四十八次会议XNF2br,会议审议通过了NL《关于公司签署增资协议暨关联交易的议案dgn》BuV,同意公司与新爱体育uKf、新英传媒IML、爱奇艺zG6EzE、喻凌霄rsF、新英汇智、和谐安朗i、知行并进EeqoY、汇盈博润签署zgdT《增资协议vjmC》MX0。根据H4《增资协议6B》M,和谐安朗将以3亿元认购新爱体育10.00%的股权W,对应新爱体育新增注册资本1200万元kE,超出部分2.88亿元计入新爱体育资本公积E7QPY;知行并进将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权4h,对应新爱体育新增注册资本400万元z,超出部分9600万元计入新爱体育资本公积Jd1;汇盈博润将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权7D,对应新爱体育新增注册资本400万元h1deRw,超出部分9600万元计入新爱体育资本公积ACX。

  2)A轮二次增资

  2018年9月4日BFwu,公司召开了第八届董事会第五十次会议l9,会议审议通过了《关于引入外部投资者对新爱体育增资的议案CKU1》AYvYm3,同意公司0Vr61、新英传媒QW、新爱体育7KdNR、爱奇艺0vsmE、喻凌霄dr、新英汇智m6、和谐安朗s、知行并进yIxOw、汇盈博润、健腾沛盛07VY、曜伟投资签署XVnU《增资协议6o》PM5jN。根据l5ddU《增资协议6nO1》j6g,健腾沛盛将以3亿元认购新爱体育8.96%的股权Xq00Co,对应新爱体育新增注册资本1200万元e4,超出部分2.88亿元计入新爱体育资本公积a;曜伟投资将以0.5亿元认购新爱体育1.49%的股权PSxgy,对应新爱体育新增注册资本200万元IU,超出部分4800万元计入新爱体育资本公积9lhMM。该次增资完成后h9,新爱体育注册资本变更为1.34亿元ng,各股东持股明细如下UmY:

  新爱公司的股东名单显示rc,爱奇艺公司对这家合资公司的投资总额仅为3825万人民币UpzTHl。在随后的两轮融资中4d1X71,爱奇艺的总贡献都没有改变zMT,爱奇艺也从未被记录过额外实缴资本Pd3(APICXwpn)Izf。爱奇艺的投资以其子公司北京爱奇艺CH5(BJ IqiyirQk)的名义列示如下A0LEV:

新爱体育2018年7月至9月JjB:注册资本和额外实缴资本e6N(APICyVFf)贡献新爱体育2018年7月至9月JmHj:注册资本和额外实缴资本gm(APICYWHJu)贡献

  当新爱体育的年终财务数据与审计函中报告的APIC相一致时vk,总资产等于总股本和总负债Te。下表为武汉当代明诚2018年年度报告显示的北京新爱资产负债表信息XRJ。

  如果爱奇艺实际承诺出资7.96亿元yuaU,那么新爱的流动资产应增加约7.5775亿元人民币tzn9,并记录为APIC,但它没有0QhFW(请注意Yr,上表中的8.16亿元人民币APIC余额不包括爱奇艺Ogxl2n,这与下表中的APIC相匹配P9)36h;或应列为“其他应收款UEI”1vEMMB,但这也是没有的fsOrt(下页表格显示武汉当代明诚XG“其他应收款QLA”余额合计仅为2.11亿元人民币)DgQ。

北京新爱体育传媒有限公司资产负债表北京新爱体育传媒有限公司资产负债表

  武汉当代明诚2018年年度报告第128页披露的数据进一步了证明了爱奇艺非现金贡献的虚假A。武汉当代明诚的89mat7“其他应收款s4C”余额仅为2.10886亿元人民币x2J。此外dE,最大的交易对手仅占7亿元人民币TIqo,远远小于爱奇艺宣称的已做出的7.5775亿元人民币非现金承诺fg6o:

按欠款方归集的期末余款前五名的其他应收款情况按欠款方归集的期末余款前五名的其他应收款情况

  据武汉当代明诚的报告Wcd3,对新爱体育的股权投资总额没有显示出任何非现金贡献。即使爱奇艺申报的非现金出资为7.5775亿元人民币4Vm,其相应的负债也应作为应付出资入账7ijpc,而不是递延收入K;而新爱体育也应该显示出相同金额的应收账款。

  这些分录均没有出现在爱奇艺或武汉当代明诚/新爱体育的财务报表中i。因此OR,我们得出的结论是fB,爱奇艺只是简单地弥补了这笔非现金贡献wz,增加了管理层用来夸大收入的7.5775亿元人民币欺诈性递延收入sBYE。

  爱奇艺2019年20-F报告显示UesRV,该公司从新爱体育中确认的储备收入为1.463亿元ES。2019年的披露分为流动部分和非流动部分o,但通过简单地将两者相加OM01i2,我们可以看到新爱体育递延收入账户从2018年的人民币7.262亿元减少至2019年的人民币5.799亿元zn:

  广告收入夸大

  上海政府发布的报告列出了历年规模最大的广告公司DHC。这份排名是根据报告给上海市工商行政管理局的广告收入得出的2t。根据2015年到2018年的报告0J,我们认为nvmn,爱奇艺在提交给美国证券交易委员会的文件中MBf,将广告收入多报了51.55亿元人民币Jw0。由于在缺乏数据情况下我们使用了对爱奇艺最有利的估计Ae,因此我们认为实际多报金额要远大于我们的估计LYXF2。

  爱奇艺的主要广告公司是上海爱奇艺文化传媒有限公司K7y33(上海爱奇艺bit)wR59。爱奇艺的第二大广告公司上海众源网络有限公司UfFV(众源KE)开展单独的直播广告业务L。该公司的营收在上海市工商行政管理局2015年的10大网络传媒公司报告中公布LjLur8。

  以下计算展示了爱奇艺广告收入被夸大的程度PP0。尽管在2017年2wl,爱奇艺似乎为IPO减少了对广告收入的夸大IZd,但该公司的广告收入夸大在2018年为15.37亿元人民币PqX,接近前一年的3倍yb。

  在提交给美国证券交易委员会的招股书中59hM,爱奇艺声称2015年的广告营收为34亿元人民币0JNK。下表显示C5VAQ,爱奇艺在2015年只向工商行政管理局报告了19.5亿元人民币的广告收入4,夸大了74%NLg。

  2016年的报告没有公布10大网络传媒公司排名apX,因此我们以最有利于爱奇艺的方式wVu,直接将上海爱奇艺的同比增长率应用至众源XXA,得出2016年爱奇艺的相关营收为4.88亿元人民币YoM。下表摘录的2016年上海工商行政管理局广告行业报告显示vSfJ8,爱奇艺文化的广告营收为33.58亿元人民币mQGH。同时Ruq,爱奇艺向美国证券交易委员会报告的广告收入为56.5亿元人民币,夸大了38.6%6jfs。

  2017年和2018年的上海工商行政管理局广告行业报告中包含了前10大网络传媒公司的名单。然而ZmVy,众源在这两年都没有进入前10w。2017年和2018年DyN4,排名第10的公司广告营收分别为8700万元人民币和4.55亿元人民币iEz。因此r,基于对爱奇艺最有利的估计5I,我们假定众源的数据略低于第10名pqok,在2017年有8690万元人民币广告收入bvGGx,2018年为4.547亿元人民币35J2h9。

  总体来看mwKIY,爱奇艺报告给上海工商行政管理局的广告营收2017年和2018年分别为75.66亿和77.91亿元人民币bJg。同时iE,爱奇艺这两年向美国证券交易委员会报告的广告收入分别为81.6亿元和93.28亿元人民币ktf2i,多报了7.9%和19.7%ZzzN。下面摘录了2017年和2018年上海工商行政管理局广告行业报告的相关部分m6m9。

  我们强烈认为,2019年全年爱奇艺的广告收入仍在被夸大EG,因为2018年爱奇艺广告收入夸大的部分几乎达到2017年的3倍owIV。截至本报告发布之日,上海工商行政管理局尚未发布2019年的广告行业报告。

  3DAyj、夸大的费用和资产价格掩盖了收入的夸大

  我们的研究表明XL,爱奇艺夸大了费用和资产的购入价格,从而伪装正在烧掉现金oF,掩盖对收入的夸大fneR。

  收购天象互动

  2018年7月mCwO,爱奇艺以大约3亿美元的价格收购了成都天象互动游戏公司oTv5zD。我们相信A,这笔交易是一场骗局jpFVc,目的是烧掉虚报的收入Zf,并从爱奇艺刚刚完成的纳斯达克上市中抽走现金NHDP2h。我们无法相信q4PBt,有人会为这样一家公司支付3亿美元fX。天象互动没有展示出自主开发游戏的能力7nEZ。在收购的前几个月M6jC,中国一家法院裁定,天象互动唯一成功的游戏IP和游戏设计存在剽窃1lgPbh。此外L,爱奇艺只收购了天象互动的部分业务ht,甚至都没有获得该公司Skymoons.com的域名s。

  天象互动是一家电子游戏公司8F,爱奇艺与其合作开发了一款游戏gNEE,以配合2015年上映的电视剧QKuj《花千骨w》pC。天象互动这次唯一的QMv“成功l”只能归功于爱奇艺的市场推广投资DL4、以及原作者的创意和制作人才2。天象互动对合作的贡献在于游戏设计Rsww。然而在被爱奇艺收购的3个月前oN9c,一家中国法院已经裁定PRtP,天象互动在D6Gp2《花千骨》这款游戏中非法剽窃了游戏设计和规则。在被爱奇艺收购之前br20H,天象互动曾两次尝试被两家中国上市公司xe,即金亚科技和宁波富邦收购VSra,但均未成功MKCp。这两家公司随后都被指控存在非法和欺诈性的市场行为dxPj。

  甚至在9l《花千骨》游戏上线之前d0v,天象互动就开始寻求出售Qh。2015年2月nq,天象互动宣布金亚科技将以22亿元现金加股票的价格全资收购该公司t,推动了金亚科技股价的大涨8cv。

  2015年6月4日和5日r,金亚科技收到中国证监会的两份2F2W“调查通知Tav”ABQk,禁止金亚科技为这笔交易启动资产重组drTI。2015年7月BQR,这笔交易宣布未能成功s。中国证监会随后的调查发现atQ8,金亚科技在2013年出现较大亏损后存在欺诈行为6xZKV,该公司隐瞒了多年的持续亏损6wL,这些亏损原本可能引发该公司的退市9T。

  2015年6月25日mHLe,在游戏O576k《花千骨XG》发布后不久CCuhkw,苏州蜗牛数字科技股份有限公司对天象互动和爱奇艺提起诉讼,指控两家公司盗用游戏设计和运营规则Lj,侵犯了该公司游戏bFyd《太极熊猫qc8k3》的著作权5。原告方的起诉书指出hgSAgn:

  PUK“2015年6月w9B,天象互动和爱奇艺的手游2《花千骨SaLX4》上线后2Mo73x,蜗牛数字收到玩家对该游戏的举报VlF。在进行比对后d2EX,公司工作人员发现Dk,k2Ehr《花千骨57》游戏有多处抄袭hUX2q《太极熊猫c》的内容k9Qn。此外gF0,在中国国家版权局对68《花千骨bJ6Wy》备案的《计算机软件著作权登记证QxEe》中hi4IPG,功能模块结构图tzl、功能流程图和详细功能设计都与BsaJX《太极熊猫KtS》结构分析中的hf‘武神系统36W0’相关vHkb,并且全部采用了后者的截图Vf。eFxTh”

  在金亚科技的收购失败之后B2FM,天象互动需要寻找买家wrvsX。当时分析人士观察到fwxp,自《花千骨esqxX》推出以来joNY,该公司业务似乎已进入休眠2Edq,不太可能产生爆炸性新闻e,并且仍受到知识产权盗窃诉讼的影响42。

  然而2016年7月iz4,宁波富邦宣布将以39亿元人民币现金加股票的方式l4,收购天象互动的100%股份GNJX。监管机构对这样的借壳上市并不看好ermA,因此交易被阻止aZ。两家公司试图重组交易ilZALL,并将持股比例降低至70%iIa5,想要以此换取监管的批准92n。然而OdQ,交易最终仍被放弃Qxw。中国证监会还对宁波富邦展开调查tbKgi,并于2017年底宣布ki,宁波富邦董事长和另一名高管试图合谋sMA,通过在收购天象互动过程中的内幕交易来谋取个人利益EWxWe。两人的相关收益被没收xUAc,并遭到罚款k1。

  我们并不认为R,两家公司愿意以如此高估值收购天象互动N5c,但随后都被查出存在欺诈行为bj,这是个巧合Z6T。我们认为3I,根据天象互动自身的情况5Xv,该公司不可能获得如此高的估值4Syi7G。我们的研究表明sNvXsH,该公司没有任何价值tM6。

  2018年3月30日BVER,距离7月份爱奇艺收购天象互动只有3个半月时间ULHn。苏州市中级人民法院裁定,对作为TCDX《花千骨pIKV1》游戏基础和结构的IPVo,天象互动存在剽窃行为wJap。天象互动和爱奇艺被要求停止侵权C,并向蜗牛数字支付3000万元人民币的赔偿Cw7(对中国国内公司之间的知识产权诉讼来说SZW9,这是一笔非常大的金额JKI)fe。对于这款唯一成功的游戏pQ,天象互动并不是真正的设计者eDxGOl,仅仅只是借助了他人的创意和才华,以及爱奇艺的投资和营销能力kI9qMH,因此爱奇艺给予天象互动的估值是非常荒谬的U。

  我们对中国版权记录的查阅表明bhqzh,自2018年7月被收购以来sju,天象互动没有注册任何新的出版物版权Hdp。我们发现,该公司名下只有4款游戏的分发权r5r2,这些游戏来自于从其他游戏公司获得的授权9GB。

  在这些授权游戏中Hxm,管理层只公开讨论过b《疯狂原始人4Pyz》SJEag。在2019年第一季度财报电话会议上19X,事先准备好的讲稿中T2S,爱奇艺CEO龚宇强调erY,这款游戏表明了天象互动的能力Gb。这份说明措辞谨慎X34Fa,暗示天象互动在开发过程中发挥了重要作用BaoNj。然而E,爱奇艺仅仅只将游戏的ftlh“推出Gy2b”和SnF1e“改编”归功于天象互动,而没有提到游戏的设计q:

  mWb“最近的另一个案例是我们的游戏业务TfWOG。我们的子公司天象互动推出了一款3D回合制手游2Vg60《疯狂原始人oC7u》9Nip。这款游戏基于梦工厂2013年的热门动画片psLi《疯狂原始人2UF》制作WX,自2月份推出以来表现出色0,超出了我们的预期ZVmW。这再次很好地证明了我们有能力将IP改编成为网络游戏SUYZt。15J”

  对e《疯狂原始人G》IP的进一步调查显示,2016年上海东方明珠文化发展有限公司就已经制作并发行了8GE《疯狂原始人AV1s》手游MWD。因此D3uM,天象互动似乎只是发布了一款有着两年历史的手游的更新版本LYe30。这似乎正反映了天象互动的技术能力程度m。如果这家公司的价值真的超过20亿元人民币qG,那么我们只能说这个世界太有钱了gHfPI。

  天象互动的创始人何云鹏是一名科技创业者MN,曾担任应用分发平台91无线的副总裁3i。该公司于2013年被百度以19亿美元的价格收购0elxyU,但这笔收购被认为是一次失败qNCsv。

  91无线已被证明是一笔灾难性的收购VTVeb。在百度将其与多酷游戏合并Zd9,成立百度游戏业务之后Tb,该公司陷入了丑闻和调查S7,无力参与市场竞争CkaxU,最终于2017年3月被出售M,导致百度损失超过17亿美元UTa。尽管何云鹏在91无线被收购的不久后就离职L82,成立了天象互动2EmhF,但我们认为百度愿意在另一笔收购中与他再次合作的意愿是高度可疑的hOJ。

  在我们对天象互动进行尽职调查期间P,我们发现5,爱奇艺根本没有收购天象互动的全部业务1。之前YB,金亚科技和宁波富邦都曾试图买下成都天象互动数字娱乐有限公司和其姊妹公司成都天象互动科技有限公司KZfUx。但是XaaV,爱奇艺仅收购了前一家公司成都天象互动数字娱乐有限公司xo。而姊妹公司成都天象互动科技有限公司的99%的股份仍为何云鹏持有sRXh,公司仍保留其www.skymoons.com网站及相关网站Goj。

  另一方面Mvmb3,爱奇艺收购的天象互动只能改用其他域名JU。显然,公司的创意团队能想出的最好主意就是www.crimoon.netVV6。

  虽然这两个网站都不怎么为人所知A,但www.crimoon.net这个网站给人的感觉也太过简单ANpx,甚至有点敷衍auRZ,内容也少得可怜ClM。考虑到爱奇艺曾以人民币24亿元的价格收购这家所谓的QAuISk“游戏开发公司3zR8F”这一事实o2kD,我们认为这件事表面上看是尤其荒唐Nq,并且我们相信5jk,往好了想D8,这说明爱奇艺的管理层很不称职rbdt,往最坏的想Lquyex,这就是一场彻彻底底的欺诈交易,为的是从这家上市公司套现7H,然后把钱装进管理层的口袋z3。我们欢迎读者访问上述提及的两个网站xW:

  Skymoons.com jCl(未被爱奇艺收购KGl)

  Crimoons.com jqjob(由爱奇艺注册bzE5g)

  然后再思考这个问题4qb4n3:L“哪个看起来更像是一家在纳斯达克上市且市值在120亿美元以上的科技公司的网站B7?oaI”

  由于两家公司都使用相同的图标和Skymoons/天象互动这个名词qwr9W,我们在想66Q,是不是爱奇艺的管理层觉得何云鹏的Skymoons.com网站更加方便y5RZp4。

  既然爱奇艺明显无意扩建天象互动Ac2,那么他们十分有可能非常乐意让公司的前姊妹公司保留一个更加体面的网站pnP14,并且展示天象互动的名称和图标5bal,发布内容给好奇的访客浏览U,然后这些访客很有可能会以为这就是爱奇艺的天象互动网站UH。

  天象互动的众多问题不免让人质疑R,爱艺奇的管理层究竟是如何得出人民币24亿元的估值的zt,以及这笔收购是如何记账的E。事实上MyH,爱奇艺并未提供收购前几年的天象互动财务在美国会计准则财务下的对账irRE,公司宣称由于之前的重组CXu8,这样做会产生8Kz“过度成本Gpj”unX:

  GbgB“由于在收购之前7llTki,被收购方进行了重组,根据美国会计准则编制被收购方天象互动的历史财务信息需要花费过度成本5D5,因此截至2017年12月31日和2018年12月31日的未经审计惯常收入与净亏损未能在此提供G8。JIMTD”77o(IQ 2018 20-Fa62O)

  我们认为KodXP,上述声明是爱奇艺管理层炮制的一个赤裸裸的谎言uTDaq。收购协议GZC(IQ 2018 20-F, Exhibit 4.66, Section 4.1.1p)中包含了下述的交易完成条件Afk:

  G“目标公司已经向收购方交付YdX6:(1vFY)自目标公司成立之日起W,集团成员的所有验资报告及其由公司会计出具的所有相关备注和明细表EiwU,细节列于附录八:财务报告清单;Q(2LVEB)根据美国会计准则编制的2016年和2017年的公司未经审计综合损益表和现金流量表UAOr,以及所有相关的备注和明细表te,若无审计报表4,则需提供管理声明W(以下统称为XzjRCE“财务报表W1”2q)KKNeI6”

  显然ZrG,将天象互动的历史财务信息转为美国会计准则下的财报不仅不需要“过度成本”ccC,且不会花费爱艺奇一毛钱——天象互动早在交易完成之前已经将美国会计准则下的财务报表交付给了爱奇艺lW。这直接与爱奇艺管理层提供的本已经站不住脚的理由相矛盾A5G,更加暴露了他们的赤裸谎言ms。

  持续更新中6O……

================  医流商城  ================

免责声明:本文仅代表作者个人观点,与本网无关。其创作性以及文中陈述文字和内容未经本站证实,对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不做任何保证或承诺,请读者仅作参考,并请自行核实相关内容

版权声明:未经医流商城授权不得转载、摘编或利用其他方式使用上述作品。已经经本网授权使用作品的,应该授权范围内使用,并注明“来源:医流商城”。违反上述声明者,本网将追究其相关法律责任。

对比栏