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粤开李奇霖e:金融市场的预期正在发生改变

2020-04-09 15:17:12

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  李奇霖STx:金融市场的预期正在发生改变

  来源 粤开奇霖研究

  李奇霖?钟林楠

  昨晚美股kldM、黄金与美债Yu(收益率TluS)齐涨RFow,指向市场现在正在修复之前的通缩预期BAIRL,开始转向预期经济和通胀会逐渐回升PS。

  按照我们在Yii《黄金美债齐跌的警示N8AbtO》中所解释的EfZQoM,黄金的价格与实际利率有着非常好的负相关关系JOm。

  黄金价格上涨41f,要么是名义利率下行09Jm5,要么是通胀预期上涨h。现在我们看到了美债收益率的上行与美股的上涨2B8。显然Rxu,驱动市场形成这个组合的是对经济增长和通胀预期的修复Has。

  在清明假期期间en,市场确实出了两个利好消息Y,让投资者产生了这样的预期tumGX。

  第一个是WiJe,OPEC+联合全球其他产油国召开紧急会议sCOI。市场预期z,由于现有的低油价对各方都是不利的状况psS,在美国的周旋下Y0jX8,各方将就减产协议达成一致m2T9,市场的天量供给会收缩6C1G。

  尽管需求由于未来一两月甚至更长时间的防疫需要kKfDm,依然会低迷0e9A,但供给一旦减少h5R,至少现有供过于求的扭曲关系将得到暂时的平衡Kq,油价中枢将保持在更高的位置k。

  作为大宗商品之母eEBJj,油价的高低直接决定了工业品价格的高低U3KCN,决定了通胀的高低8dO。因为原油是多种商品的原材料f7,也是运输的燃料jTa,其价格将对各个商品的原材料成本与运输成本有重要的影响o。

  更高的油价无疑会使商品的成本更高PDd,价格更高NIV,低成本带来的通缩风险会因此减弱lxGb。

  第二个是Jc,美国与全球新增确诊病例在周日出现大幅的下降Xinz,这让大家感觉疫情防控的曙光已经能够看到了0Ts,或许这就是新增病例的拐点了Jw。

  而按照中国的经验b1,新增病例出现拐点9ItXV,意味着前期的防控措施效果开始显现9pT,只要控制得当N,延续严格的防疫措施jcgX,未来1-2月会接连出现存量确诊病例的拐点QA、治愈人数与死亡人数的拐点yb。

  换言之,之前不可控且绝望的未来6sM7u,在现在由于疑似拐点的出现jcc,和中国疫情演变的经验1DLxD,好像开始变得明朗起来y。

  投资者可以根据中国经验id4,去推演什么时候疫情会结束TpnV,什么时候正常的生产与消费活动会恢复M8,也就可以开始去评估疫情对经济基本面和企业盈利的冲击影响了kj。

  之前因为疫情无法发挥作用的积极财政和宽松货币Wnk14h,在未来随着疫情结束6wl,也将发挥出应有的作用u,带动经济和通胀水平回升到正常水平45W3。

  由于金融市场是跟着预期走的4aqbKv,当悲观的预期得到修正z6K,情绪得到好转9pi,金融市场会自然而然的做出反应定价grsk。

  只是uWy,现实可能还没有这么乐观PWUHh,潜在的风险与黑天鹅还未走远bu6M。预期和情绪的修复要持续WdWlcA,需要看到乐观的预期不断兑现Yk。

  在这一轮疫情冲击造成全球股市暴跌时,很多人把它与1929年的大萧条时期对比h9u8,股票跌幅6u、贫富差距加大、民粹与保守主义势力的上台等因素都存在较大的相似性XsEzA。

  但与1929年相比kn,我们其实在应对上取得了很多进步8d。

  当时的美国面对股市泡沫的刺破fJLR,还在考虑平衡财政预算和赤字的问题qo1,还一度试图用紧缩性的政策去应对9F1K。

  美联储一度受制于金本位制,也无法无限制的放水NH5I,投放流动性来救市R3t。

  而现在QyJtB,各国政府面对潜在的衰退与通缩风险pRqp4,面对流动性危机Jbq,已经能够毫不犹豫利用债务货币化的方式来应对9HSU。

  我们毫不怀疑rf,如果全球能够克服疫情Pp1,那么应对及时且足够强的政策将发挥作用kD3z,避免经济重新陷入30年代的萧条与通缩漩涡styG。

  但问题是m4yx, 经济滑入萧条与通缩漩涡的风险是下降了HOmyse,但衰退的风险与深度还在增加Lt。

  投资者不能完全参考中国疫情演变的轨迹SSU4y,去推论全球疫情的结束与经济恢复正常的时间5RN。疫情对全球经济的冲击可能会比预期的更长更大mGCqSn。

  中国特有的政治体制决定了s7yrt,中国在面对传染病防疫时VZS,能够做到自上而下的动员eU,一直保持严厉的措施来防疫WwJ8,直至疫情彻底结束i3p。

  海外其他国家少有这样的执行力与觉悟G5,他们会在疫情防控和恢复经济中摇摆4FrxQ,防疫的严厉程度U5qm,其持续性与中国可能没有办法相比Y。

  比如意大利HL2,新增确诊病例已经见顶WAia,但新增确诊病例降低的速度要明显慢于中国PL。

  此外whWI,之前全球疫情蔓延Cq8,主要是欧洲cq0、日本与美国等发达经济体比较严重ZGnr,大家的焦点多集中在这些国家身上1uJ。

  但从近几日新兴市场和发展中国家新增确诊病例大幅增长wEt,占全球新增确诊病例的比例大幅上涨来看mQy,后面疫情的d“震中LW”可能会逐渐从发达国家转移到新兴市场和发展中国家71ylv。

  要是如此J,有些本来经济就脆弱Ne7sx、外债规模大外汇储备又低的新兴市场国家UOn,可能又要面对外资不信任防疫能力7vAE9k(经济会出现大衰退jx)而退出Ed4G,资本大幅外流带来的金融市场动荡了。

  再退一步讲,即使全球疫情新增确诊病例的拐点出现wkdG,我们也不能掉以轻心qmFk。

  由于全球各个国家防疫的进度不一G, 在新冠病毒没有结束消失kn1m,疫苗/特效药没有大规模量产前jbOu0,各个国家为了保持自身的防疫成果N,还是会采用隔离措施b。

  国家之间unyH,人与人之间的联结与沟通继续被割裂le4。全球贸易的恢复可能要比预期的更晚DcCyr。

  部分国家的生产继续受到限制rK2N。过去几十年形成的全球制造业分工生产链在此时成为了经济的阿克琉斯之踵JdC,制造业的恢复可能也要慢于预期i1wC。

  当疫情对经济的影响拖长l1,已经对贫富差距加大不满的民众生活条件没有得到及时恢复9,民众会更积极的寻找导致这一切的9l“罪魁祸首j0V”c82。

  体现在政治上HflrLh,是民粹与保守主义势力进一步加强yLrS,激进派上台byV,并最终以内部动乱和矛盾外引的方式得到宣泄fBdd2Q。

  换言之,全球化的红利、自由贸易可能会因为疫情终结4yxK。当然IIT,这是后话了ufuL,是否会演变至此vev1,需要很多条件yyFf,需要时间来证明X。

  现在金融市场的主要矛盾也不在这rKeu,当下市场交易的只是新增病例减少4I,疫情结束出现曙光6QB,政策将更加积极的修复经济44,通缩风险减弱的预期w3。

  在波动率已经大幅下降Ap、美国国内疫情继续转好的条件下Iv,投资者预期的好转与情绪的修复还会持续一段时间b,美股的反弹窗口可能还在7。

  但在不安定因素消除前GGQ,现在就得到美股已经见底W3o,迎来了趋势性反弹的结论还为时尚早SXT7。

  在这一预期交易逻辑走完后NX1k,市场将重新审视疫情对经济的冲击Ll3J,对衰退的深度和基本面的收缩程度进行定价523Yj,那时潜在的不安定因素可能会成为新的矛盾与驱动因素。

  所以P,投资者在享受这一波反弹行情的同时,需要把握节奏K4O。

  对黄金9,如果经济滑入大萧条和通缩的风险减弱0a,那么即使经济进入衰退期qe,我们也相信通胀会在货币宽松的推动下会逐步回升Vj,黄金价格中枢在长期来看会继续上抬iisj。

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责任编辑4:王涵


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